高管權力、內(nèi)部控制與并購績效——基于我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、隨著中國資本市場的設立和不斷完善，企業(yè)并購活動浪潮愈演愈烈。2015年，中國上市公司并購重組案例已上升至2，668宗，交易規(guī)模達到2.2萬億元，同比增長52％，并購已成為公司優(yōu)化資源配置和提升價值的重要手段。國家近年來出臺多項政策，鼓勵企業(yè)通過并購重組優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提升公司整體質(zhì)量、增強經(jīng)濟活力，提高了我國上市公司并購重組的自主性，進一步促進了公司并購的發(fā)展。與此同時，國內(nèi)外學者對并購的目的、類型和績效等開展了廣泛深入的研究，發(fā)現(xiàn)實施收購的

2、公司積極的并購行為并不能為股東創(chuàng)造價值甚至會損害股東價值。既然并購行為并不能為股東創(chuàng)造價值，并購活動為何卻與日俱增呢。
　　并購是一個復雜的活動，涉及資金大、經(jīng)濟后果深遠以及復雜的公司資源和文化融合等而具有巨大風險，在我國市場體制還不完善、管理者受托責任意識不強的狀況下，并購成為管理層進行自利行為的手段，損害公司甚至國家的價值。內(nèi)部控制制度作為企業(yè)防范風險的重要機制，對有效發(fā)現(xiàn)并糾正并購過程中的風險，提高并購績效具有十分重要的意義

3、。因此，本文從人與制度的雙重角度出發(fā)，梳理高管權力、內(nèi)部控制與并購績效間的邏輯關系，綜合研究高管權力對并購績效的影響、內(nèi)部控制對并購績效的影響以及內(nèi)部控制在高管權力對并購績效產(chǎn)生影響時的作用。論文的主要內(nèi)容如下:
　　第一章為緒論。本章闡述了本文的研究背景和研究意義，梳理出切實可行的研究方法，概括總結全文的研究內(nèi)容，構建研究框架，同時指出本文的預期貢獻與不足之處。
　　第二章為文獻綜述。本章系統(tǒng)的回顧了國內(nèi)外學者對高管權力與

4、并購績效、內(nèi)部控制與并購績效以及高管權力與內(nèi)部控制的研究成果，梳理相關的文獻。
　　第三章為概念界定、理論回顧與假設提出。參考學者的研究成果，明確本文相關概念，理論回顧委托代理理論、管理層權力理論和風險偏好理論，在此基礎上，提出了本文的研究假設:假設1:高管集權會對企業(yè)并購績效產(chǎn)生顯著的負面影響。假設2:國有企業(yè)高管集權對企業(yè)并購績效的負面影響會顯著高于非國有企業(yè)。假設3:內(nèi)部控制有效性會對企業(yè)并購績效產(chǎn)生顯著的正面影響。假設4:

5、內(nèi)部控制可以有效改善高管集權對并購績效的損害。假設5:相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)內(nèi)部控制對于改善高管集權對公司并購績效的損害具有更加明顯的效果。
　　第四章為研究設計與分析。本文搜集了并購首次公告日在2009-2013年間的滬深A股上市公司所有并購事件作為初始研究樣本，按照一定的標準進行了篩選，最終得到短期并購績效樣本1411個，長期并購績效樣本1674個。本文選擇兩職兼任、董事會規(guī)模、內(nèi)部董事比例、其他單位兼職、高管持股以及股權

6、分散六個指標運用主成分分析來測度高管權力，用DIB內(nèi)部控制指數(shù)的對數(shù)衡量內(nèi)部控制的質(zhì)量，用事件研究法計算累計超額收益率衡量短期并購績效、用并購前后兩年總資產(chǎn)收益率均值的差額來衡量長期并購績效。其中內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來自DIB內(nèi)部控制與風險管理數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。對樣本進行描述性統(tǒng)計及差異性檢驗，并通過相關性分析發(fā)現(xiàn):高管權力與并購績效呈顯著負相關，內(nèi)部控制與并購績效呈顯著正相關。
　　結合回歸的結果進行分析，本文

7、得到以下結論:一是高管權力越高，高管出于個人利益和過度自信等方面的原因，選擇一些并不能為股東帶來財富的并購，導致并購績效越差。國有上市公司相對于非國有上市公司，高管權力對并購績效具有更加顯著的負面影響。一方面是由于國有上市公司大都存在的“所有者”缺位，高管缺乏有效的監(jiān)督與制約;另一方面，國企高管具有更大的社會責任，使得高管并不總是把利益放在首位，選擇非有效并購的可能性高于非國有企業(yè)，使得并購績效下降。二是內(nèi)部控制作為公司防范管理風險的重

8、要措施，可以最大程度的預防和發(fā)現(xiàn)并購過程中的風險，對公司并購績效產(chǎn)生顯著的正面影響。三是健全有效的內(nèi)部控制可以在企業(yè)內(nèi)部形成相互制衡、相互監(jiān)督的制約機制，使高管的行為受到一定程度的制約和調(diào)節(jié)，自利行為受到限制，有效改善高管集權導致的并購績效的損害。國有企業(yè)高管大都由國家指派，更注重政績而非盈利，內(nèi)部控制機制形同虛設，對改善高管集權帶來的績效損害收效甚微;在非國有企業(yè)中，鑒于高管聲譽及職業(yè)生涯與公司業(yè)績息息相關，內(nèi)部控制能有效評估與監(jiān)督其

9、行為決策，有效改善高管集權對績效的損害。
　　第五章為研究的總結、政策建議與展望?；诶碚摲治龊蛯嵶C研究結果，結合我國現(xiàn)實國情，為保證并購行為的有效性與盈利性，優(yōu)化資源配置，提出如下四條政策建議:1.改善股權分布結構，健全公司治理機制;過于集中的股權結構不能在企業(yè)內(nèi)部形成相互制約、相互監(jiān)督機制，使得高管濫用自身權力，損害公司價值。因此，需要采取措施改善公司股權結構。2.完善激勵考核辦法，抑制高管自利行為;在設計公司薪酬體系時需要通

10、過績效工資、股票期權等一系列有效的激勵與約束機制來協(xié)調(diào)高管的短期利益與股東長遠利益之間的矛盾，抑制高管的機會主義行為。3.增強董事會督導作用，完善內(nèi)部控制建設;若要保障內(nèi)部控制有效運行，切實發(fā)揮監(jiān)督職能，必須增強董事會在公司中的督導作用，發(fā)揮好連接股東與管理者紐帶的作用。4.強化信息披露制度，發(fā)揮外部監(jiān)督作用;充分的信息披露使高管行為受到外部的約束與監(jiān)督，減少無效并購行為的發(fā)生。
　　本文的研究貢獻體現(xiàn)在以下三點:
　　一是

11、現(xiàn)有文獻主要是直接關注高管權力或者內(nèi)部控制單獨對并購績效的影響，而對兩者間的共同作用研究甚少。本文將高管權力、內(nèi)部控制與并購績效結合起來，研究三者間的影響作用機理，通過新的視角研究并購績效的影響因素，完善了并購績效相關理論。
　　二是進一步研究不同產(chǎn)權性質(zhì)下高管權力在并購績效中的作用以及不同產(chǎn)權性質(zhì)下內(nèi)部控制在高管權力對并購績效產(chǎn)生影響時的作用，將高管權力、內(nèi)部控制、并購績效與產(chǎn)權性質(zhì)有機結合起來，對促進我國國企改革、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)

12、布局結構、提升資本市場效率和活力提供了參考。
　　三是本文對被解釋變量并購績效選用兩個指標來衡量:事件研究法計算累計超額收益率衡量短期并購績效，財務研究法計算總資產(chǎn)收益率的差額衡量長期并購績效，力求更加全面的研究并購績效，使得結論更加全面可靠。
　　本文的研究不足主要為以下兩點:第一，對于長期并購績效，礙于時間的限制，本文只獲取了并購后兩年的總資產(chǎn)收益率，但并購整合需要在較長一段時間才能顯現(xiàn)效果，對研究結論的可靠性產(chǎn)生影響;