風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)的影響研究.pdf

1、IPO抑價(jià)是一種在世界各國都非常普遍的現(xiàn)象。一般來講，成熟的股票市場的抑價(jià)率通常相對(duì)較低，不超過20％。而大量的研究文獻(xiàn)表明，我國IPO抑價(jià)率則遠(yuǎn)高于成熟的股票市場。過高的IPO抑價(jià)會(huì)造成發(fā)行效率的低下，同時(shí)，新股的發(fā)行會(huì)吸引二級(jí)市場資金流向一級(jí)市場，導(dǎo)致二級(jí)市場股價(jià)頻繁波動(dòng)，嚴(yán)重影響我國資本市場的資源配置效率。
　　 我國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在過去二十年里有了飛速的發(fā)展，已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)膶I(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)融合了資金、技術(shù)、人脈

2、等要素，在發(fā)展直接融資、幫助企業(yè)發(fā)展、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長等方面都起到了重要作用。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有首次公開上市(IPO)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)和清算三種，而IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資最常見也是最理想的退出方式，因此歷來為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所重視。
　　 對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)板公司IPO抑價(jià)中的作用問題一直備受爭議，學(xué)術(shù)界有兩種截然不同的看法:一是“認(rèn)證監(jiān)督效應(yīng)”;二是“追求聲譽(yù)效應(yīng)”。本文通過收集我國創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年10月至2011年8月30日

3、的有關(guān)數(shù)據(jù)，應(yīng)用實(shí)證分析方法，比較有無風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)的影響，以及風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)性質(zhì)、持股比例、上市公司中風(fēng)險(xiǎn)投資的股東數(shù)量對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)的影響。研究結(jié)果表明，(1)有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的上市公司其上市首日抑價(jià)率顯著高于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的上市公司，即說明風(fēng)險(xiǎn)投資目前在創(chuàng)業(yè)板仍處于建立聲譽(yù)階段，注重“追求聲譽(yù)”;(2)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投資股東數(shù)量越多，其上市首日抑價(jià)率越低，風(fēng)險(xiǎn)投資的追求聲譽(yù)動(dòng)機(jī)明顯減弱;(3)國有VC參與的上市公司其IP

4、O抑價(jià)率顯著高于民營VC參與的上市公司，即國有風(fēng)險(xiǎn)投資注重“追求聲譽(yù)”。
　　 本文的新穎之處在于，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立時(shí)間較短，從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)角度進(jìn)行抑價(jià)理論研究的文獻(xiàn)較少，是全面系統(tǒng)的從有無風(fēng)險(xiǎn)投資介入、風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)性質(zhì)、持股比例、投資期限、上市公司中風(fēng)險(xiǎn)投資的股東數(shù)量等多角度、多層次的分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)的影響。因此研究風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)的影響對(duì)于進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板的制度以及推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展都具有重要意