海外IPO擇時(shí)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響研究——以香港創(chuàng)業(yè)板H股為例.pdf

1、在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，企業(yè)管理越發(fā)由“財(cái)務(wù)管理模式”向“價(jià)值管理模式”進(jìn)行轉(zhuǎn)變，這實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值最大化對(duì)企業(yè)目標(biāo)的影響。而如何通過(guò)融資行為使負(fù)債和股東權(quán)益保持合理比例，形成最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而最大化企業(yè)價(jià)值，這不僅是企業(yè)股東和債權(quán)人的共同目標(biāo)，也是長(zhǎng)久以來(lái)公司財(cái)務(wù)研究中最為引人關(guān)注的問(wèn)題之一。 2002年Baker和Wurgler提出市場(chǎng)擇時(shí)理論這一新興的資本結(jié)構(gòu)理論，該理論明確指出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)

2、，市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)融資的公司杠桿低、市場(chǎng)價(jià)值低時(shí)融資的公司杠桿高，其核心在于：市場(chǎng)擇時(shí)通過(guò)凈股票融資長(zhǎng)期影響資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)是歷史股票市場(chǎng)擇時(shí)的累積結(jié)果。圍繞這一理論，國(guó)內(nèi)外學(xué)者基于不同的資本市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，大都對(duì)擇時(shí)模式的存在性基本肯定，而對(duì)擇時(shí)指標(biāo)的選擇以及擇時(shí)效應(yīng)的持久性存在分歧。 近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)海外上市的步伐加快，而香港資本市場(chǎng)以其多元化的投資結(jié)構(gòu)及成熟的監(jiān)管機(jī)制吸引了不少企業(yè)來(lái)此上市。香港創(chuàng)業(yè)板(GEM)市場(chǎng)設(shè)立至

3、今已近八年，已有40家內(nèi)地企業(yè)在此上市融資。本文在分析現(xiàn)有關(guān)于創(chuàng)業(yè)板H股企業(yè)研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，以1999年11月至2007年12月間香港創(chuàng)業(yè)板上市的35家H股公司為樣本，試圖第一次較為全面的檢驗(yàn)市場(chǎng)擇時(shí)理論在創(chuàng)業(yè)板H股公司的適用性。實(shí)證結(jié)果表明：與許多成熟資本市場(chǎng)不同，市場(chǎng)擇時(shí)行為在創(chuàng)業(yè)板H股公司中不存在，亦不對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生持久效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，筆者結(jié)合香港創(chuàng)業(yè)板的自身特性以及監(jiān)管制度來(lái)解釋出現(xiàn)該現(xiàn)象的原因，認(rèn)為由于創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)比