非上市公司貝塔（β）系數(shù)實(shí)證研究.pdf

1、隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用越來(lái)越重要。目前證券發(fā)行、企業(yè)并購(gòu)和資產(chǎn)處置等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正方興未艾，蓬勃發(fā)展。在證券發(fā)行、企業(yè)并購(gòu)和資產(chǎn)處置等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中有一個(gè)核心的問(wèn)題是如何評(píng)估目標(biāo)公司和目標(biāo)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法是價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域使用最為廣泛、理論最為健全的方法，被美國(guó)和歐洲的投資銀行、基金管理公司以及財(cái)務(wù)咨詢等機(jī)構(gòu)廣泛使用。 用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法進(jìn)行估價(jià)的一個(gè)重要的工作是估計(jì)貼現(xiàn)率R(也即相應(yīng)的資本成

2、本)。資本成本包括權(quán)益資本成本、債務(wù)資本成本和加權(quán)平均資本成本，其中對(duì)權(quán)益資本成本的估計(jì)是其中的難點(diǎn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)被廣泛的用來(lái)估計(jì)權(quán)益資本成本，其中一個(gè)關(guān)鍵步驟是計(jì)算公司的貝塔(Beta)系數(shù)。上市公司的貝塔系數(shù)可以使用市場(chǎng)交易的歷史數(shù)據(jù)通過(guò)單一指數(shù)模型進(jìn)行一元線性回歸獲得，但是對(duì)于非上市公司來(lái)說(shuō)，由于歷史交易數(shù)據(jù)的缺乏不能采用上述方法來(lái)計(jì)算公司的貝塔系數(shù)。目前用于計(jì)算非上市公司的貝塔系數(shù)的常用方法主要有兩種：可比公司法

3、和根據(jù)基本財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算法。 在我國(guó)，目前對(duì)后一種方法的研究仍很少見(jiàn)，本文從介紹計(jì)算非上市公司貝塔系數(shù)的幾種方法及相關(guān)研究入手，通過(guò)對(duì)決定公司貝塔系數(shù)的公司基本因素的分析，提出了可能對(duì)貝塔系數(shù)產(chǎn)生影響的變量類型，并對(duì)它們的影響方向和影響程度做出了假定。然后根據(jù)深圳市場(chǎng)50只樣本股和上海市場(chǎng)50只樣本股對(duì)根據(jù)公司基本因素計(jì)算非上市公司貝塔系數(shù)的方法進(jìn)行實(shí)證，得到用于實(shí)際工作的多元模型。研究結(jié)果表明：(1)隨著市場(chǎng)的發(fā)展，投資者開(kāi)始慢

4、慢成熟，買賣股票越來(lái)越注重公司的基本面，價(jià)值投資理念開(kāi)始慢慢為投資者所接受。(2)從總體上來(lái)看，我國(guó)投資者整體素質(zhì)還有待提高。實(shí)證表明，投資者在衡量公司的基本面時(shí)往往只關(guān)注利潤(rùn)表中的信息，較少關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表所傳遞的信息。(3)深圳市場(chǎng)投資者比上海市場(chǎng)投資者要更加理性，素質(zhì)也相對(duì)較高。(4)深圳市場(chǎng)回歸模型對(duì)貝塔值的擬合優(yōu)度達(dá)到了50.6％，綜合國(guó)內(nèi)外的研究狀況和工作中的實(shí)際情況，筆者認(rèn)為，可以將該模型應(yīng)用于實(shí)際工作。