中國上市公司并購績效實證研究——兼論影響動因.pdf

1、并購作為企業(yè)快速擴張的手段，在企業(yè)的成長過程中發(fā)揮著重要作用，并購的效率對資本市場有效資源配置這一根本職能的實現至關重要。在我國上市公司并購高潮一浪高過一浪的同時，并購行為也日益引起了理論界和實務界的關注，許多學者都在研究和探討在當前市場環(huán)境下我國公司并購活動的價值創(chuàng)造問題。我國企業(yè)并購績效如何將是衡量我國企業(yè)并購是否成功的重要標準，研究企業(yè)并購的價值如何以及價值產生的原因有助于引導未來更多并購的成功進行，同時，我國新興市場和轉軌經濟的

2、特征決定了我國資本市場同國外成熟市場背景存在較大差異，基于我國具體情況研究并購是否創(chuàng)造價值有著更為深遠的意義，因為經濟轉軌的特征使得一方面并購可能為企業(yè)創(chuàng)造巨大的價值空間，另一方面也可能給收購方的持續(xù)經營造成沉重負擔。同樣，經濟轉軌的特征使得國外的規(guī)范實證研究方法是否適應我國的資本市場也是一個有待考證的問題。中國企業(yè)并購的價值和理論研究雖然有了一定程度的發(fā)展，但在改革過程中，不斷出現新的問題有待探索，加強并購的理論研究，提高并購行為的價

3、值創(chuàng)造，為企業(yè)并購提供良好的宏觀和微觀環(huán)境顯得日益迫切。相形之下，目前國內的很多研究還不夠全面和深入，為此系統研究上市公司的并購績效如何。上市公司是否通過并購優(yōu)化了資源配置。上市公司通過并購進行快速擴張在我國是否可行。這些問題都具有極其深刻的現實和理論意義。
　　如果說研究并購的績效如何是回答“是什么”的問題，那么相對而言，研究并購動因問題則是回答“為什么”問題，動因問題具有一定的主觀因素，價值問題則是通過實證可以加以研究的客觀問

4、題，并購動因與并購績效是并購理論中的兩大核心問題。我們認為研究并購績效，那是對事情的客觀現象進行定量實證分析，這是評價并購行為的本源性問題，是研究并購其他一切相關問題的基本出發(fā)點，如果脫離績效探討并購動因將使動因理論成為空中樓閣。但是如果僅僅研究“是什么”，缺乏從企業(yè)并購動因角度研究影響企業(yè)并購績效變化的因素，將會使并購績效研究流于表面。為此，在對現象進行實證分析之后，我們將進一步由表及里探究影響并購績效的深層次動因有哪些，仔細尋求“為

5、什么”，從而為指導我國上市公司未來并購的成功進行給出具體建議，提高我國企業(yè)并購的成功率，更好的為我國企業(yè)并購的實踐服務。
　　并購的價值問題是本源問題，是研究并購其他方面的出發(fā)點，故本文的主體部分將以并購績效研究為核心，分別研究了并購的股價績效和財務績效，短期績效和長期績效。由于我國上市公司并購的目標公司主要集中為非上市公司，收購完成后，目標公司的價值將間接的通過資本市場以及財務指標的變化反映到收購公司的績效中去，因此，本文將以上

6、市公司收購方為主要研究對象。在研究資本市場并購績效時，采用累積超常收益法(Cumulative Average AbnormalReturn，CAR)研究了短期并購價值效應，運用長期連續(xù)持有超常收益法(Buy andHold Abnormal Return，BHAR)研究了長期并購價值效應。在研究財務績效時，一方面使用行業(yè)調整后的財務指標對并購前后經營績效的變化進行比較分析，另一方面運用因子分析法對由15個財務指標構成的指標體系計算綜合

7、得分，考察并購對公司財務績效的長期影響。在并購績效研究的基礎上，本文進一步試圖找出適合解釋我國上市公司并購行為的動因理論，運用描述統計的分析方法給出各種理論在中國的表現特性，并最終采用統計回歸的實證分析方法將理論同績效相結合，構建能有效闡釋我國上市公司并購績效變化的動因理論體系。
　　論文的創(chuàng)新之處在于:1、運用CAR法、BHAR法系統研究了我國上市公司并購的長期和短期資本市場績效，BHAR法屬于國際上研究并購長期績效的前沿方法，

8、因而本文實證方法的前沿性及研究周期的全面性是前人所較少做到的。2、運用因子分析法對由15個財務指標構成的財務指標體系進行因子分析，計算出我國上市公司并購前后綜合財務指標體系的因子得分，從財務角度全面分析中國企業(yè)的并購績效，彌補了之前大部分學者僅采用少數會計指標衡量并購財務績效的不足和片面性。3、將并購動因理論同中國上市公司并購績效相結合進行系統實證研究，用統計方法論證中國企業(yè)并購動因假說同并購的股價績效和財務績效的關系，力圖準確找出真正