絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法的比較及實(shí)證研究

1、絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法的比較及實(shí)證研究絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法的比較及實(shí)證研究一、一、絕對(duì)估值法絕對(duì)估值法——現(xiàn)金流折現(xiàn)法現(xiàn)金流折現(xiàn)法自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是西方最為廣泛認(rèn)同和接受的主流價(jià)值估值法，而且被西方研究者和著名的咨詢公司(如麥肯錫公司)的研究成果所證實(shí)。這一模型在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家中被廣泛應(yīng)用于投資分析和投資組合管理、公司并購(gòu)和公司財(cái)務(wù)等領(lǐng)域。1.1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的基本原理現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的基本原理任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)

2、全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和，這是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值方法的估值原理。即通過(guò)選取適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，折算出預(yù)期在公司生命周期內(nèi)可能產(chǎn)生全部的現(xiàn)金流之和，從而得出公司的價(jià)值。公式如下：其中：V=資產(chǎn)的價(jià)值n=資產(chǎn)的壽命CFt=資產(chǎn)在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流r=預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率現(xiàn)金流會(huì)因所估資產(chǎn)的不同而有差異。對(duì)股票來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流是紅利；對(duì)債券而言，現(xiàn)金流是利息和本金；對(duì)實(shí)際項(xiàng)目而言，現(xiàn)金流是稅后凈現(xiàn)金流。貼現(xiàn)率取決于所預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)程度，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越高，貼現(xiàn)率

3、就越高；反之，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越低，貼現(xiàn)率越低。2.2.現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的估值模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的估值模型(1)(1)公司自由現(xiàn)金流穩(wěn)定增長(zhǎng)貼現(xiàn)模型公司自由現(xiàn)金流穩(wěn)定增長(zhǎng)貼現(xiàn)模型公司自由現(xiàn)金流(Freecashflowfthefirm即FCFF)穩(wěn)定增長(zhǎng)貼現(xiàn)模型的○1估值理論對(duì)FCFF穩(wěn)定增長(zhǎng)企業(yè)估值:企業(yè)價(jià)值之后減去發(fā)型在外的債務(wù)價(jià)值得到。（3）現(xiàn)金流計(jì)算方法）現(xiàn)金流計(jì)算方法自由現(xiàn)金流（FCFF）的計(jì)算方法公司自由現(xiàn)金流（FCFF）=EBI

4、T（1稅率）折舊資本性指出營(yíng)運(yùn)資本追加3.3.現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的假設(shè)條件現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的假設(shè)條件第一、公司所面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境是確定的，不管資本市場(chǎng)還是公司所面臨的環(huán)境都是完善且穩(wěn)定的。只要人們的預(yù)期是合理的，公司所面臨的宏觀和行業(yè)環(huán)境便會(huì)以預(yù)定的模式發(fā)展，不會(huì)有太大變化。第二、企業(yè)是穩(wěn)定的，投資沒(méi)有可逆性，投資決策一旦做出，便不得更改。企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，沒(méi)有破產(chǎn)的威脅，既可以快速穩(wěn)定增長(zhǎng)，又可以按照一定的增長(zhǎng)率維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。第三

5、、人們具有充分的理性，可以應(yīng)用一切可以利用的信息進(jìn)行無(wú)偏預(yù)計(jì)，不同的人預(yù)估相差無(wú)幾。但現(xiàn)實(shí)情況往往并非如此，實(shí)際的條件與模型假設(shè)的前提條件相差越遠(yuǎn)，使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法進(jìn)行估值就越困難。即便投資者具有充分的理性，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法仍然有它的缺點(diǎn)和適用性。4.4.現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的優(yōu)缺點(diǎn)及適用性現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的優(yōu)缺點(diǎn)及適用性(1)(1)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的優(yōu)點(diǎn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的優(yōu)點(diǎn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?duì)企業(yè)和股票估值的方法，能夠較為準(zhǔn)

6、確地揭示公司股票的內(nèi)在價(jià)值：第一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是基于被估值公司自身的增長(zhǎng)率和預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流，它不會(huì)被市場(chǎng)的錯(cuò)誤情緒所影響。第二、運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法估值時(shí)，投資分析人員必須明確說(shuō)觀決定內(nèi)在價(jià)值的假設(shè)前提，這有利于合理地對(duì)股票估值。第三、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法比其它常用估值方法的框架更嚴(yán)謹(jǐn)，需要的信息量更多，角度更全面，考慮公司發(fā)展的長(zhǎng)期性。而且考慮較多的變數(shù)，如獲利成長(zhǎng)、資金成本等，預(yù)測(cè)時(shí)間較長(zhǎng)。(2)(2)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的缺點(diǎn)現(xiàn)金流貼