股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響的實(shí)證研究——來(lái)自滬深300指數(shù)期貨的證據(jù).pdf

1、股指期貨是以股票價(jià)格指數(shù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約,是一種重要的衍生金融工具。雖然它的推出時(shí)間相對(duì)較晚,但它的應(yīng)用范圍和影響力卻是巨大的。自20世紀(jì)80年代首個(gè)股指期貨合約誕生以來(lái),其交易規(guī)模和交易品種迅速增長(zhǎng),遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他的金融衍生產(chǎn)品,已成為當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)上交易最為活躍的期貨品種。
　　 近年來(lái),為了進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu),規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),圍繞著我國(guó)是否應(yīng)該推出股指期貨交易展開(kāi)了大量的研究和探索。2010年4

2、月16日,滬深300指數(shù)期貨正式上市交易,其對(duì)中國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)影響的研究就變得更加具有現(xiàn)實(shí)意義。然而學(xué)術(shù)界關(guān)于股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響的研究卻一直沒(méi)有得出一致的結(jié)論。而且目前大多數(shù)的研究都集中在美國(guó)、英國(guó)、日本和韓國(guó)等發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)推出的股指期貨上,對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的研究較少。因此,本文以滬深300指數(shù)期貨為研究對(duì)象,利用GARCH模型族和事件研究法對(duì)股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響進(jìn)行了多角度的系統(tǒng)分析,以期能為廣大投資者和政策制定者提供

3、一定的參考依據(jù)。
　　 本文在對(duì)以往研究成果進(jìn)行綜述的基礎(chǔ)上,采用了理論研究和實(shí)證研究相結(jié)合,以實(shí)證研究為主的分析方法。在理論研究方面,采取了數(shù)理分析與定性分析相結(jié)合的方式。在實(shí)證研究方面,采取了GARCH模型族和事件研究法兩種研究方法,既相互補(bǔ)充,又相互驗(yàn)證。
　　 具體而言,本文共分為六個(gè)部分。第一部分為緒論。主要介紹了研究的背景和意義,本文的研究思路、方法和框架,以及可能的創(chuàng)新和不足。第二部分為研究綜述。主要對(duì)國(guó)內(nèi)

4、外關(guān)于股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響的文獻(xiàn)進(jìn)行了歸納總結(jié)。第三部分為股指期貨相關(guān)理論。簡(jiǎn)單介紹了股指期貨,進(jìn)而闡述了股指期貨價(jià)格與指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系,并對(duì)股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響進(jìn)行了理論分析。第四部分為基于GARCH模型的實(shí)證分析,是本文的核心。在對(duì)GARCH模型族進(jìn)行介紹的基礎(chǔ)上,分別作了基于收益率序列的實(shí)證分析,控制市場(chǎng)因素影響的實(shí)證分析,以及引入期貨市場(chǎng)變量的實(shí)證分析。并且為了使分析結(jié)果更加真實(shí)可靠,引入市場(chǎng)因素的代

5、理變量以剔除股指期貨推出以外的其他市場(chǎng)因素的影響,并通過(guò)橫向比較,事前與事后比較和時(shí)間序列分析等多個(gè)角度對(duì)股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響這一問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)分析。第五部分為基于事件研究法的實(shí)證分析。運(yùn)用事件研究法研究了股指期貨推出這一消息對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的短期影響。第六部分為研究結(jié)論及建議,對(duì)本文的研究結(jié)論進(jìn)行了總結(jié)分析,并提出了相應(yīng)的政策建議。
　　 本文的研究結(jié)果表明,股指期貨推出后,期貨市場(chǎng)并沒(méi)有將其較大的波動(dòng)性傳導(dǎo)到現(xiàn)

6、貨市場(chǎng),反而在一定程度上減小了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性,并提高了信息的傳遞效率。具體而言,包括以下三個(gè)方面:(1)股指期貨的推出在一定程度上減小了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性,但減小的幅度不大。而且股指期貨的推出提高了信息的傳遞效率。此外我國(guó)證券市場(chǎng)存在杠桿效應(yīng)以及高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征。(2)股指期貨的波動(dòng)性大于現(xiàn)貨市場(chǎng),但股指期貨的交易量和持倉(cāng)量對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性并沒(méi)有影響。(3)由于仿真交易的進(jìn)行和消息的提前公布,股指期貨推出這一消息短期內(nèi)并沒(méi)有引起現(xiàn)貨

7、市場(chǎng)波動(dòng)性的顯著變化。
　　 本文可能的創(chuàng)新點(diǎn)在于:一是本文提出了股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響的最新證據(jù),選取推出僅一年左右的滬深300指數(shù)期貨作為研究對(duì)象。由于其推出時(shí)間較短,目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于滬深300指數(shù)期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響的研究較少。二是研究方法較為系統(tǒng)全面。本文在GARCH模型族的基礎(chǔ)上,采用事件研究法進(jìn)行補(bǔ)充研究。而且為了使分析結(jié)果更加真實(shí)可靠,本文從橫向比較,事前與事后比較和時(shí)間序列分析等多個(gè)角度對(duì)股指期貨