美國次貨危機對中國證券市場傳染效應(yīng)的實證研究.pdf

1、2007年4月,美國次級抵押貸款危機正式爆發(fā),并通過各種渠道迅速地傳染給其他的國家和地區(qū),引發(fā)了歷史上罕見的全球性的大危機。在這樣的背景下,研究者再一次聚焦金融危機的傳染效應(yīng)研究。金融危機的頻繁出現(xiàn)所導致的破壞性后果也越來越嚴重,其傳染現(xiàn)象引起了市場恐慌甚至影響了一國政府經(jīng)濟政治的穩(wěn)定,所以如何控制金融危機的傳染已經(jīng)成為世界共同的課題。隨著我國經(jīng)濟對外開放程度的深化,中國經(jīng)濟參與世界經(jīng)濟和全球化的程度也隨之加深,中美之間也存在密切的經(jīng)濟

2、聯(lián)系,因此,一旦美國經(jīng)濟陷入危機,必將波及到中國。危機下,研究中美證券市場的傳染效應(yīng)對我國金融市場的風險管理具有重要指導意義。
　　 本文從實證方面對金融傳染的已有的研究進行了回顧和評述,并詳細地介紹了金融危機傳染的定義。其次,介紹了美國次貸危機發(fā)生的背景以及可能導致金融危機爆發(fā)的原因,在此基礎(chǔ)還分析了次貸危機對我國和其他發(fā)達國家的影響。再次,介紹了Copula理論及其在相關(guān)性測度方面的應(yīng)用,并將Copula理論應(yīng)用到了文章的實

3、證研究中。傳統(tǒng)的相關(guān)性的研究是使用Pearson線性相關(guān),并不適合金融市場之間的非線性變化情況。協(xié)整分析、格蘭杰檢驗和GARCH基礎(chǔ)上的多元相關(guān)性模型在分析相關(guān)性方面也存在很大的偏差,所以現(xiàn)在關(guān)于金融危機傳染的檢驗的方法,得到廣泛應(yīng)用的方法是非線性相關(guān)性分析,即用Copula方法測度相關(guān)性,Copula理論作為非線性和非對稱相關(guān)的統(tǒng)計理論被廣泛應(yīng)用到金融市場的相關(guān)性分析上。實證研究選取了次貸危機爆發(fā)前后股票市場的價格指數(shù)數(shù)據(jù),通過分析危

4、機發(fā)生后,相關(guān)關(guān)系顯著增強的變化來證明金融傳染的存在性。在對Copula函數(shù)的參數(shù)進行估計時,實證部分引入非參數(shù)核密度-ML估計和CML方法,即不用假設(shè)金融資產(chǎn)的邊際分布服從某一特定分布的情況下,估計出Copula相應(yīng)的參數(shù)值。常用的ML估計和IFM估計都必須假設(shè)資產(chǎn)的邊際分布服從某一特定分布才能估計出Copula函數(shù)中的參數(shù),所以估計結(jié)果也存在很大的誤差。而CML方法卻不同,其不需對邊際分布做出假設(shè),而是利用各資產(chǎn)的經(jīng)驗分布,將收益率

5、序列轉(zhuǎn)化為一個新的序列,然后在使用極大似然估計出Copula函數(shù)中的參數(shù),并計算相應(yīng)的秩相關(guān)系數(shù),得出實證結(jié)論。本研究所得出的結(jié)論包括美國次貸危機傳染了我國內(nèi)地證券市場,但是傳染現(xiàn)象不顯著;危機傳染中國金融市場的最主要的途徑可能是中國對外投資和中國企業(yè)在海外上市,貿(mào)易聯(lián)系和其他途徑的聯(lián)系所發(fā)生的作用有限等。根據(jù)次級貸款危機產(chǎn)生的原因和可能傳染途徑并結(jié)合我國經(jīng)濟的實際發(fā)展,筆者分別從宏觀層面和微觀層面提出了一些建議,以期望在我國金融市場的