園區(qū)城投債投資手冊(cè)

1、1敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明周岳周岳分析師分析師SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130518120001zhouyue1＠.cn園區(qū)城投債投資園區(qū)城投債投資手冊(cè)手冊(cè)基本結(jié)論基本結(jié)論?為什么選擇園區(qū)和園區(qū)債作為研究對(duì)象？除了政策明確支持和引導(dǎo)以外，從主體的獨(dú)立性和資產(chǎn)的完整性角度考慮，園區(qū)主體有其投研價(jià)值。?園區(qū)城投債篩選主要從四個(gè)層面分析：?首先是地方經(jīng)濟(jì)：地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力是地區(qū)政府稅收收入的重要基礎(chǔ)，園區(qū)經(jīng)濟(jì)作為地方經(jīng)濟(jì)的一部分，既影響著區(qū)域

2、整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，也受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的輻射作用。園區(qū)經(jīng)濟(jì)與地方經(jīng)濟(jì)相互依靠的關(guān)系讓地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和政府的財(cái)政收入狀況成為園區(qū)未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展水平的重要參考因素。?其次是園區(qū)：園區(qū)之于園區(qū)城投類似于地方政府之于地方性城投，對(duì)園區(qū)城投債的分析離不開(kāi)對(duì)園區(qū)財(cái)政收入、園區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和園區(qū)債務(wù)規(guī)模的考察。財(cái)政收入中一般預(yù)算收入占比較高的園區(qū)造血能力強(qiáng)，對(duì)轉(zhuǎn)移性收入和以賣(mài)地為主的基金預(yù)算收入依賴性??；主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)科技含量高的園區(qū)未來(lái)收入增長(zhǎng)潛力巨大，而產(chǎn)

3、業(yè)集聚效應(yīng)強(qiáng)的園區(qū)受益于壓縮的內(nèi)部交易成本和強(qiáng)大的外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定。最后園區(qū)債務(wù)規(guī)模直接影響園區(qū)未來(lái)融資能力，債務(wù)規(guī)模過(guò)高的園區(qū)存在一定壓力。?第三是園區(qū)城投：具有唯一性的城投平臺(tái)，其資產(chǎn)被抽離或劃轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較小；園區(qū)城投平臺(tái)依托于園區(qū)產(chǎn)業(yè)集中的優(yōu)勢(shì)，普遍在土地開(kāi)發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之外還有較多的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，這也是園區(qū)城投相較于一般城投的重要區(qū)別。市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)較多的園區(qū)城投自身盈利能力好，不易受政策變化影響而造成收入劇烈波動(dòng)。發(fā)

4、改委相關(guān)文件對(duì)企業(yè)債發(fā)行企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率提出要求，因此園區(qū)城投平臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債率也將著重考察。?最后是園區(qū)城投債募集資金投向：募集資金投向直接決定了在債券存續(xù)期間所投項(xiàng)目能否產(chǎn)生足夠的收益覆蓋債券本息。園區(qū)城投債由于其發(fā)行主體的特殊職能，募集資金投向往往具有公益性，受?chē)?guó)家政策的影響。募集資金用途對(duì)判斷債券投資價(jià)值非常重要。?在各項(xiàng)指標(biāo)的綜合考量下，剔除掉存在地方經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳、園區(qū)債務(wù)率過(guò)高、城投主營(yíng)市場(chǎng)化程度低，城投資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高等負(fù)面信

5、息的園區(qū)城投債后，我們以募集資金投向?yàn)榛鶞?zhǔn)點(diǎn)，輔助以園區(qū)發(fā)展程度、園區(qū)外部支持程度篩選出部分債券供投資者參考。?風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示：1）城投公司轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)：在當(dāng)前政策背景下，城投公司或?qū)⒓铀傧虍a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，在此過(guò)程中可能存在轉(zhuǎn)型失敗而外部支持減弱的風(fēng)險(xiǎn)；2）再融資風(fēng)險(xiǎn)：金融去杠桿趨勢(shì)不變，部分主體可能存在再融資接續(xù)困難的風(fēng)險(xiǎn)。2018年12月11日固收專題分析報(bào)告固定收益專題報(bào)告固定收益專題報(bào)告證券研究報(bào)告總量研究中心總量研究中心固收專題分析報(bào)

6、告3敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表2：國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)、高新區(qū)生產(chǎn)總值情況（億元）...................................6圖表3：國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)、高新區(qū)工業(yè)增加值情況（億元）................................6圖表4：園區(qū)發(fā)展階段劃分............................................................................

7、.7圖表5：2016年國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速情況.....................................8圖表6：各?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)名單................................8圖表7：國(guó)家級(jí)高新區(qū)生產(chǎn)總值情況及全國(guó)占比（億元）..............................10圖表8：國(guó)家級(jí)高新區(qū)出口情況及全國(guó)占比（億美元）................

8、.................10圖表9：各?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)名單................10圖表10：海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域類型對(duì)照...........................................................12圖表11：我國(guó)綜合保稅區(qū)及所屬國(guó)家級(jí)園區(qū)情況..........................................13圖表12：各?。ㄗ灾?/p>

9、區(qū)）國(guó)家級(jí)邊境經(jīng)濟(jì)合作區(qū)名單...................................14圖表13：國(guó)家級(jí)新區(qū)名單.............................................................................14圖表14：不同類型園區(qū)發(fā)債園區(qū)與未發(fā)債園區(qū)數(shù)量之比（個(gè)）.....................16圖表15：國(guó)家級(jí)新區(qū)及其所轄國(guó)家級(jí)園區(qū)統(tǒng)計(jì)......

10、.......................................17圖表16：資源枯竭城市所在地區(qū)園區(qū)和發(fā)債統(tǒng)計(jì)..........................................18圖表17：近兩年財(cái)政收入增速表現(xiàn)不佳地區(qū).................................................20圖表18：國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)生產(chǎn)總值和收入前50強(qiáng)....................

11、.......................21圖表19：國(guó)家級(jí)高新區(qū)生產(chǎn)總值和生產(chǎn)總值占城市生產(chǎn)總值比重前20強(qiáng).....22圖表20：已發(fā)城投債國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)的開(kāi)建時(shí)間.............................................23圖表21：已發(fā)城投債國(guó)家級(jí)高新區(qū)的開(kāi)建時(shí)間.............................................24圖表22：海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域的批準(zhǔn)時(shí)間.

12、.......................................................24圖表23：邊境經(jīng)濟(jì)合作區(qū)的批準(zhǔn)時(shí)間...........................................................24圖表24：國(guó)家級(jí)新區(qū)的批準(zhǔn)時(shí)間..................................................................24圖表

13、25：部分國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)、高新區(qū)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè).............................................25圖表26：蘇州工業(yè)園區(qū)2017年企業(yè)貢獻(xiàn)榜..................................................26圖表27：蘇州工業(yè)園區(qū)上市公司情況...........................................................26圖表2

14、8：長(zhǎng)沙經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)重點(diǎn)行業(yè)和企業(yè)情況......................................27圖表29：經(jīng)開(kāi)區(qū)25強(qiáng)和高新區(qū)25強(qiáng)榜單...................................................27圖表30：園區(qū)的盈利模式及特點(diǎn)..................................................................29圖表31

15、：蘇州工業(yè)園區(qū)2017年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù).....................................................29圖表32：園區(qū)一般預(yù)算收入占比分布圖（%）.............................................30圖表33：已發(fā)債園區(qū)一般預(yù)算收入財(cái)政總收入比率區(qū)間分布.......................30圖表34：債務(wù)率超過(guò)150%的園區(qū)及相關(guān)債券.......

16、.......................................31圖表35：發(fā)債園區(qū)所在城市人口情況...........................................................33圖表36：國(guó)際酒店集團(tuán)在發(fā)債園區(qū)的酒店分布.............................................33圖表37：近年來(lái)各部委對(duì)于園區(qū)發(fā)展的相關(guān)文件...........

17、...............................34圖表38：發(fā)改地區(qū)[2015]1584號(hào)文涉及國(guó)家級(jí)新區(qū)與國(guó)家級(jí)園區(qū)................34圖表39：非園區(qū)實(shí)際控制的城投平臺(tái)...........................................................35圖表40：不止一家城投平臺(tái)的園區(qū).........................................