終極所有權結構、投資者法律保護與權益資本成本.pdf

1、權益資本成本是公司財務領域亟待解決的熱點及難點議題之一，對公司的投融資決策和價值評估具有重要的參考意義。因受到諸多因素的影響而變得極為復雜，成為資本成本研究的困難所在。
　　目前，國內外關于權益資本成本的學術研究主要集中在探索權益資本成本的度量模型上，并研究公司財務特征、宏觀經濟因素、公司治理機制、制度環(huán)境等因素對公司權益資本成本的潛在影響。較少學者從公司內部治理的終極所有權結構視角出發(fā)探討與權益資本成本之間的關系，并將外部制度環(huán)

2、境的投資者法律保護指標納入研究，考察終極所有權結構和投資者法律保護對權益資本成本的交互影響。那么，在中國這樣一個具有特殊制度背景的新興市場國家中，公司內部的終極所有權結構和外部的投資者法律保護水平是否會對權益資本成本產生影響呢？終極所有權結構與權益資本成本之間的關系又是否會受到投資者法律保護水平的影響呢？
　　針對上述問題，本文首先基于中國制度背景，從理論上推演終極所有權結構和投資者法律保護如何影響公司的權益資本成本，以及控制權和

3、現金流量權的分離度與權益資本成本之間的關系是否會隨著投資者法律保護水平的變化而變化。然后，選擇GLS模型度量公司的權益資本成本，并控制公司財務特征、治理因素等相關變量，以2006～2009年連續(xù)4年均能獲得相關數據的330家非金融類A股上市公司構成的平衡面板數據（共計1320個觀測值）作為研究樣本，采用混合模型實證檢驗終極所有權結構（包括現金流量權、控制權和現金流量權的分離度及終極控股股東的性質）、投資者法律保護（地區(qū)層面的法律制度）和

4、公司權益資本成本之間的關系，并做了相關的穩(wěn)健性檢驗。研究結果顯示，終極所有權結構和投資者法律保護的確對公司的權益資本成本產生影響，而兩權分離度與權益資本成本之間的關系在不同的投資者法律保護水平下也表現出差異。具體地:(1)終極控股股東的現金流量權與公司的權益資本成本顯著負相關;(2)控制權和現金流量權的分離度與公司的權益資本成本顯著正相關;(3)與終極控股股東是非國有控股的公司相比，終極控股股東是國有控股的公司權益資本成本相對較低;(4

5、)投資者法律保護水平越高，公司的權益資本成本越低;(5)在投資者法律保護水平低的地區(qū)中，控制權和現金流量權的分離度與公司權益資本成本之間的正相關關系顯著;而在投資者法律保護水平高的地區(qū)中，兩權分離度與公司權益資本成本之間的正相關關系不顯著。
　　本文結合公司內、外部的治理因素來考察對權益資本成本的影響，在一定程度上拓展了權益資本成本的現有研究。同時，為優(yōu)化股權結構、完善公司內部治理機制、健全外部法律制度提供經驗證據，為加強投資者保