市場流動性、投資者情緒與資產(chǎn)收益——基于中國股票市場分析.pdf

1、行為金融學(xué)理論證實了資產(chǎn)收益會因為投資者情緒的影響而偏離其內(nèi)在價值，而且由Amihud(2002)的研究我們知道資產(chǎn)收益與市場流動性息息相關(guān)，資產(chǎn)收益存在流動性溢價的現(xiàn)象。由此可見資產(chǎn)收益不僅會被投資者情緒所影響，還會被市場流動性所影響，所以研究這三者之間的相關(guān)關(guān)系不僅能夠幫助我們更加了解市場的資產(chǎn)收益走勢，還能讓投資者、公司和政府了解這三者之間的內(nèi)在聯(lián)系，有助于建設(shè)更加高效穩(wěn)定的金融市場環(huán)境。
　　本文通過構(gòu)建投資者情緒指數(shù)，以

2、此來分別研究投資者情緒與市場流動性對資產(chǎn)收益的影響機制，以及投資者情緒和市場流動性如何分別通過中介效應(yīng)來影響資產(chǎn)收益。以此為基礎(chǔ)，實證檢驗了投資者情緒是否可以顯著地影響當(dāng)期資產(chǎn)收益，以及考慮基于市場流動性作為傳導(dǎo)中介時，投資者情緒和市場流動性是如何影響資產(chǎn)收益的;以及市場流動性是否可以顯著地影響預(yù)期資產(chǎn)收益，以及考慮基于投資者情緒的傳導(dǎo)中介時，投資者情緒和市場流動性是如何影響資產(chǎn)收益的。投資者情緒與市場流動性之間存在兩者互相影響彼此牽連

3、的機制:一方面，投資者的情緒的變化是因為市場中的交易者對自己掌握信息的認知產(chǎn)生了偏差，由此導(dǎo)致對市場中的資產(chǎn)的交易產(chǎn)生了影響，因此影響市場的交易活動而導(dǎo)致市場流動性的變化;而另一方面，市場中的流動性也能為投資者提供平臺，流動性的高低直接影響了資產(chǎn)出手的難易程度，從而影響投資者對行情的判斷，而產(chǎn)生新的情緒。由此可見，投資者情緒能夠影響市場流動性進而影響資產(chǎn)收益，同時市場流動性也能影響投資者情緒從而影響資產(chǎn)收益。這三者之間互相影響息息相關(guān)，

4、而前人的研究卻甚少研究三者之間的聯(lián)系，因此本文將首次考慮三者之間的關(guān)系來進行研究。
　　本文的研究創(chuàng)新點在于:(1)以能夠全面反映投資者情緒的六個單變量為基礎(chǔ)，利用主成分分析法，構(gòu)建投資者情緒指數(shù)SENT;(2)首次使用中介效應(yīng)影響模型考慮投資者情緒、市場流動性和資產(chǎn)收益這三者之間的傳導(dǎo)過程，以及三者之間是如何分別影響彼此的。本文的研究結(jié)果表明:(1)投資者情緒對資產(chǎn)收益具有顯著的正向影響作用;(2)市場流動性對資產(chǎn)收益具有顯著的

5、負向影響作用;(3)以市場流動性為中介變量的模型中，投資者情緒對資產(chǎn)收益也具有顯著的影響作用;(4)以投資者情緒為中介變量模型中，市場流動性對資產(chǎn)收益也具有顯著的影響作用;(5)市場流動性與投資者情緒二者間也具有顯著相互促進作用。同時，論文最后給出三點建議:(1)投資者要充分學(xué)習(xí)投資知識，避免情緒化導(dǎo)致的投資盲區(qū)。(2)上市公司要以身作則，追求企業(yè)上市之后的運營發(fā)展的目標(biāo)，積極增加公司和市場的流動性。(3)監(jiān)管部門需要完善上市和退市以及