中國(guó)外匯市場(chǎng)做市商制度研究.pdf

1、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論是近年來(lái)金融學(xué)發(fā)展最快的新興分支之一，廣泛滲透到金融學(xué)的各個(gè)領(lǐng)域，從理論上大大深化了對(duì)金融市場(chǎng)微觀運(yùn)行的認(rèn)識(shí)。外匯市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)理論是微觀結(jié)構(gòu)理論在外匯市場(chǎng)的具體運(yùn)用。大量的研究表明，市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)直接關(guān)系到市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)和運(yùn)行質(zhì)量的提高，尤其是交易制度，它對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性、波動(dòng)性、交易成本等市場(chǎng)運(yùn)行要素有深刻影響，其重要性和研究?jī)r(jià)值也就凸現(xiàn)出來(lái)。 我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)以往主要采用的是交易所模式，在交易制度方面采用集中

2、競(jìng)價(jià)的電子交易方式，已歷時(shí)十余年。2006年1月4日，銀行間外匯市場(chǎng)正式引入做市商交易制度。實(shí)行做市商制度后，銀行間外匯市場(chǎng)的原有交易模式并沒(méi)有根本改變，只是引入了做市功能，使得外匯市場(chǎng)的交易制度同時(shí)具備了集中競(jìng)價(jià)制度下的指令驅(qū)動(dòng)和做市商制度下的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)兩種特點(diǎn)。到如今，做市商制度已經(jīng)實(shí)行了兩年多的時(shí)間，市場(chǎng)也積累了一些實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提供了一個(gè)非常有價(jià)值的研究對(duì)象。 那么，從理論上分析，外匯市場(chǎng)做市商制度有何功能及作用，會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生

3、什么影響?在實(shí)踐上做市商制度對(duì)中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的微觀運(yùn)行特別是流動(dòng)性、市場(chǎng)效率等產(chǎn)生了什么樣的影響?對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制的完善是否會(huì)起到良好的作用?以及作為國(guó)際外匯市場(chǎng)主要交易制度的做市商制度是否是我國(guó)發(fā)展的方向?對(duì)這一系列問(wèn)題的回答，無(wú)疑具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。 帶著以上問(wèn)題，本文以做市商制度為主要研究對(duì)象，根據(jù)一般到特殊(從外匯市場(chǎng)交易制度到外匯市場(chǎng)做市商制度)、從抽象到具體(從理論抽象的邏輯推理到我國(guó)具體的現(xiàn)狀分析)的思路，

4、參照國(guó)外成熟外匯市場(chǎng)交易制度的特點(diǎn)，對(duì)我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的做市商制度進(jìn)行了系統(tǒng)研究。本文共分五個(gè)章節(jié)。 第一章是緒論，主要是對(duì)本文的研究從結(jié)構(gòu)上和理論上進(jìn)行全面的梳理。第二章是本文的理論基礎(chǔ)和制度分析。本章首先對(duì)比了外匯市場(chǎng)上最主要的兩種交易制度：做市商制度與競(jìng)價(jià)制度。接下來(lái)重點(diǎn)分析了做市商制度對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)微觀行為的影響，即做市商行為的市場(chǎng)效應(yīng)，主要是從市場(chǎng)流動(dòng)性和市場(chǎng)效率方面展開。第三章介紹了國(guó)內(nèi)外外匯市場(chǎng)交易制度的現(xiàn)狀。

5、首先介紹了國(guó)際成熟外匯市場(chǎng)的特點(diǎn)。然后研究了中國(guó)外匯市場(chǎng)從1994年外匯體制改革以來(lái)的演變，特別是2005年匯改后外匯市場(chǎng)在交易制度方面的新特點(diǎn)。第四章重點(diǎn)分析了中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)做市商制度應(yīng)用后的實(shí)踐。本章主要是應(yīng)用上文的理論探索對(duì)中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)應(yīng)用做市商制度的功能和效果進(jìn)行分析。首先研究了做市商制度與人民幣匯率形成機(jī)制之間的聯(lián)系，然后從做市商與我國(guó)外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性、市場(chǎng)效率，以及做市商制度下央行的干預(yù)等三方面研究了做市商制度在我

6、國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)揮的重要作用。最后一章是政策建議，以及本文研究的不足和發(fā)展方向。本文的基本結(jié)論是：做市商制度與以往銀行間外匯市場(chǎng)主導(dǎo)的交易制度——競(jìng)價(jià)制度相比，提高了市場(chǎng)流動(dòng)性、增強(qiáng)了市場(chǎng)處理大宗交易的能力，以及從交易所需時(shí)間和交易成本(主要是隱性成本)兩方面提高了市場(chǎng)效率。我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)做市商交易制度實(shí)行后，人民幣匯率價(jià)格可以靈活反應(yīng)市場(chǎng)交易信息的變化，更富有彈性；同時(shí)，做市商制度也提高了我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)流動(dòng)性和市場(chǎng)效率。總體而言，